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国际舞台货币恩怨重重 广场协议该如何正确解读?

发布者:证券时报网 发布时间:2019-02-28

继去年12月初中美两国G20峰会首脑会晤达成共识后,双方进行了密集的经贸磋商。从公告来看,上周在美国举行的谈判取得了重大进展。双方特别提到了技术转让,知识产权保护,货币,服务和农业等问题。其中,双方就货币或汇率达成的协议引起了各方的猜测。在中国,有人称之为新广场协议,担心中国可能会重蹈日本的错误。这种警告并非没有好意,但过度夸大可能有偏见,特别是要从广场协议的经验和教训中学习。

一、汇率问题是国际经济政策协调的重要内容

汇率政策属于国家经济政策主权范围。然而,(双边)汇率是一种货币与另一种货币之间的价格关系,汇率政策自然是外部的。例如,从直接报价方法来看,兑换1美元的国内货币是国家的问题;从间接引用法来看,美国要换一美元换另一种美元。如果你不放弃,那么两次世界大战期间的货币战争和贸易战就是过去的教训。这也是战后国际货币基金组织协调国际交易所的重要背景。该组织的主要职责之一是敦促成员避免操纵汇率并获得不公平的竞争优势。

20世纪70年代,布雷顿森林体系逐渐崩溃,美元与黄金脱钩,各国货币与美元脱钩,国际货币体系进入无固定时代,固定汇率和浮动汇率汇率并行。但是,美元仍是国际标准货币。美国可以利用美元的特殊地位将危机转移到外部世界,并不分青红皂白地实施金融制裁。但价格是美元作为主要货币已经陷入N-1的困境,也就是说,其他国家可以选择汇率水平和当地货币对美元的政策。只有美国不能这样做。

浮动汇率的最大缺点是顺周期汇率的频繁超调。在20世纪80年代前半期,里根政府的反通胀政策下的高利率,高汇率和高赤字是典型案例。这是1985年9月的广场协议,五个西方国家重新协调汇率政策,允许日元和西德汇率大幅升值兑美元汇率。在广场协议之后,日元汇率大幅上涨,然后日本资产泡沫破灭,金融失败,经济停滞了很长时间。广场协议被认为是美国遏制日本经济崛起的“阴谋”。自广场协议以来,汇率问题已回到国际经济政策协调议程。作为当前全球金融危机的国际平台,G20峰会一再强调放弃贸易保护主义,并明确提出避免货币竞争性贬值。

美国财政部每半年发布一次《1988年综合贸易与竞争力法案》,基于《2015年贸易便利和执法法》和《国际经济和汇率政策报告》来评估主要贸易伙伴的汇率政策。一旦被统治为汇率操纵国,美国就可以对有关国家的所有进口商品征收报复性关税。自1994年7月中国被列为汇率操纵国以来,美国从未将任何国家称为汇率操纵。

二、广场协议的背景与现在

人民币面临的压力大相径庭

1998年,席卷全球新兴市场的亚洲金融危机爆发,人民币汇率一度面临更大的贬值压力。然而,随着危机的消退,以及美联储为应对IT崩溃和911袭击而降息,国际资本在2001年底后重返中国,人民币汇率重新出现。自2002年底以来,以美国为首的发达国家共同向国际场合施压人民币汇率升值压力。这引发了对中国新广场协议的讨论。为此,经过2005年“9·21”汇改后,一次性升值2.1%,实行以市场为基础的供求关系,参考一篮子货币监管,有管理的浮动汇率制度,官方宣传特别强调积极,进步的可控改革的“三个特点”原则。

“9·21”汇率改革后,中国经常账户盈余占GDP的比例没有下降和上升,外汇储备继续大幅增加。 2007年6月,国际货币基金组织于1977年采用《对成员国政策双边监督的决定》代替《关于汇率政策监督的决定》,引入了“汇率基本失衡”和“大规模,长期经常账户赤字或盈余”等指标。强调对成员国汇率政策的监督。在人民币汇率重估的国际合作压力下,2013年中国外汇储备余额达到创纪录的5097亿美元。 2014年初,人民币汇率汇率接近6-1。在单边升值预期下,中国外汇市场的特点是汇率超调。

2014年,“3·17”汇率改革,人民币汇率每日汇率从±1%扩大到±2%,人民币汇率转为双向波动,市场有望分化。下半年,由于国内经济不景气和对外美元升值,中国资本外流压力加大,外汇供需略有逆差,外汇储备继续减少。

面对这种情况,一方面,中国强调人民币汇率基本稳定在平衡合理的水平,另一方面,逐步解决了在贬值压力下管理浮动汇率的挑战。首先,2016年初公布了人民币汇率中间报价机制,解决了汇率政策的透明度。今年下半年,人民币汇率一路下跌并没有引发“股票交易所的双重份额”,因为人人都知道人民币疲软是由于美元在国际上过于强劲。然后,在2017年5月底,在报价机制中引入了“反周期因素”,以对冲外汇市场的顺周期行为,更好地反映国内经济的根本变化。因此,在国内外汇供不应求且收盘价相对于中间价普遍疲软的情况下,人民币汇率的中间价不仅突破7,而且已升值超过6 %。这解决了汇率政策的可信度问题,导致了汇率的预期分化,促进了外汇供需平衡。

三、去年外部环境复杂严峻

但中国实现了汇率稳定目标

2017年,人民币汇率出现反弹,突破了单边跌势。 2018年,人民币汇率双向波动,弹性增加。 1月9日,它宣布暂停使用反周期因素并恢复汇率政策中性。在4月中旬之前,由于美元指数的惯性,人民币汇率继续升值,美元指数在3月底上涨了6.30比1。截至4月底,随着美元指数反弹,人民币汇率再次下跌,并于6月15日跌至6.40比1。然而,在6月中旬之前,市场情绪不止一个,收盘价是一般比中间价格强。截至6月15日,人民币汇率中间价从4月20日开始下跌2.2%,中国外汇交易中心(CFETS)指数上涨0.9%;与去年年底相比分别下跌1.6%和3.2%,人民币多边汇率的上涨甚至超过了双边汇率。

在那之后,情况急转直下。自6月15日以来,贸易谈判已经破裂。中国和美国先后公布了一份受关税影响的进口商品清单。这对中国外汇市场产生了重大心理影响。市场风险厌恶情绪上升,收盘价走势整体走软。 6月19日至8月3日,人民币汇率中间价下跌5.9%,中国外汇交易中心指数贬值5.2%。这反映了央行遵守汇率政策的中性结果。换句话说,央行在人民币升值之前没有进行干预,央行在下跌后没有进行干预。在此期间,仅在7月初,当汇率跌破6.50和6.60比1时,央行感叹并安抚市场情绪。

李克强总理去年9月19日在天津夏季达沃斯论坛的开幕词中指出,近期中国人民币汇率的波动并非故意,因为人民币的单向贬值会造成更大的伤害对中国而言,中国永远不会依赖人民币的贬值。出口之路。中国坚持认为,市场化的汇率改革方向将保持不变,不仅不会引发竞争性贬值,而且还会为汇率稳定创造条件。

中国说它已经完成了。会前,采取了一系列宏观审慎和反周期调整措施。 8月3日晚,它宣布恢复长期外汇购买的外汇风险资本; 8月24日晚,它在做市商的中间报价机制中披露了“反周期因素”。从8月6日到年底,美元指数上涨1.2%,人民币汇率中间价下跌3美分(310个基点)。收盘价弱于中间价,贡献2美分(2,888个基点)。 )。显然,即使我们不考虑美元升值带来的调整压力,只有收盘价疲软才会使人民币汇率进一步下跌。

美方高度关注此期间人民币汇率的加速下跌。特朗普一再表示,当美联储提高利率和美元指数走强时,中国正在操纵人民币汇率,欧洲也在操纵欧元汇率。当美国对中国征收关税时,中国“人为”降低了人民币汇率。 7月,美国财政部长警告说,人民币汇率继续走弱,指出中国正在寻找汇率操纵的迹象。他在8月底表示,中国干预人民币是合适的。如果中方支持本国货币,那就不是在操纵汇率。如果人民币贬值,则由于结构原因或实际操作而受到操纵。 10月17日,美国财政部发布了半年一次的《国际经济和汇率政策报告》,并未将中国列为外汇传言中的汇率操纵国。

四、正确解读广场协议的

经验教训

去年9月底,美国在与加拿大和墨西哥签署的《美加墨协定》中增加了货币条款,建议“控制竞争性货币贬值,包括干预率”。似乎强调货币问题将成为美国与其他国家签署贸易协定或条约的“标准”。在这方面,我们不需要大惊小怪,但应该保持冷静。

目前尚不清楚中国与美国就货币问题达成的具体协议是什么。市场上流传着许多版本。关键字是“汇率稳定性”和“政策透明度”。在2018年第四季度《中国货币政策执行报告》,在引入下一阶段政策思路时,有人指出“要稳步深化汇率市场化改革,完善市场供求,调整规制浮动汇率制度参照一篮子货币,保持人民币汇率,灵活,必要时加强宏观审慎管理,稳定市场预期,维持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。“

就广场协议的经验教训而言,中国的重要启示是:首先,避免对外部冲击的过度反应。在那一年,日本忽视了潜在的经济增长陷入困境的事实。它担心贸易摩擦和日元升值导致经济放缓。它采取了财政和货币刺激政策,创造了产能过剩和资产泡沫。第二,要协调内部深化改革与对外开放的关系。在那一年,日本利用美国政府的结构改革要求和消除市场壁垒作为大力推动国内金融市场开放和日元国际化的借口。但是,日本仍然保留更多的财务控制权。结果,它导致了在岸市场的低效率和边缘化以及空洞化。特别是,在日本资产泡沫破裂后,缺乏健全的市场退出机制导致僵尸公司猖獗,资产负债表出现长期衰退。第三,我们必须在短期内避免汇率的剧烈波动。之所以日元和商标同时处于升值压力之下,以及西德的影响很小,因为西德已经逐渐释放了自20世纪60年代以来马克的升值压力,以及日元的升值主要是在广场上。协议之后。短期内的汇率超调加剧了日本实体经济部门的调整负担。 (作者是中国金融四十论坛的高级研究员)

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